图源：图虫创意

开始丨时期交易筹商院

作家丨陆烁宜

剪辑丨郑琳

因居品性量问题抵偿超千万元后功绩下滑，湖南恒兴新材料科技股份有限公司（下称“恒兴股份”）的功绩增长可合手续性遭到北交所叩问。

北交所官网高傲，恒兴股份的IPO苦求于2025年6月获受理，本年4月30日该公司首发过会。审议会议成果公告高傲，上市委主要问询该公司的功绩踏实性和可合手续性。这也曾不是恒兴股份初度被问及这一问题，在第一轮和第二轮问询函中，北交所已反复问询。

在2025年营收和净利润双双下滑之后，功绩增长可合手续性这一问题愈加特等。字据招股书的数据测算，2025年，恒兴股份的营收和净利润同比区分下落7.36%、2.47%，2026年第一季度该公司增收不增利，功绩何时迎来拐点仍是个问题。

需防备的是，就在2024年，恒兴股份因居品性量问题而向客户抵偿了超千万元，尽管该公司宣称质地问题不影响其与相干客户的合手续合营，然而2025年该公司两大主营业务收入双双增长失速，导致功绩下滑。

4月28日、29日，就公司居品性量与历史抵偿、功绩增长可合手续性等问题，时期交易筹商院向恒兴股份发送邮件并致电盘问。5月12日，时期交易筹商院再次致电恒兴股份，对方暗示不作念回答。

居品性量问题抵偿超千万元，或裸露研发与品控短板

在冲击IPO的要害期却因居品性量问题而面对大量抵偿，恒兴股份的品控才能或暴显现短板。

在第一轮问询回答中，恒兴股份自称“公司凭借逾越的技能上风和踏实的居品性量，在UV涂料行业内诞生了自己的品牌地位和影响力”。

相干词，招股书和第一轮问询回答高傲，2024年，恒兴股份营业外支拨中的“抵偿款”为1529.85万元，而当期该公司的利润总额为1.32亿元，由此测算，这笔“抵偿款”占当期利润总额的比例达到11.61%，主要为因居品性量问题向两家客户支付的抵偿款。

恒兴股份在第一轮问询回答文献中称，上述质地抵偿波及的主要居品为“UV阻燃腻子HX-NZ-FH”和“UV阻燃底漆HX-2BJW-FH”，客户采购公司上述居品，分娩阻燃木地板并装配到精装房名目后，阻燃木地板先后出现了起白点、起泡等形态。经两边访谒证据，阻燃木地板产生质地问题主要原因为公司推出的两款新址品所采用的阻燃剂历程后检测具有吸潮性，客户对初度使用公司该系列居品分娩出的木地板，仅按行业的成例性能所在进行检测，未对阻燃木地板永久使用后的“防潮”性能进行检测，导致其木地板出厂使用后，NBA下注(中国)官网入口出现防潮性能劣势而多数目更换，酿成紧要亏本。

值得防备的是，第一轮问询回答文献高傲，这笔大量抵偿款背后，2023—2024年，涉事居品的销售金额共计仅为23.74万元。不起眼的来去却激发了超千万元的大量抵偿，或暴显现恒兴股份居品容错率低、居品研发品控失效的风险。

从研发用度率来看，自2022年以来，恒兴股份的研发参加合手续过期于同业均值。

招股书高傲，2022—2025年，恒兴股份的研发用度率区分为5.13%、5.00%、5.09%、5.14%。恒兴股份将松井股份（688157.SH）、飞凯材料（300398.SZ）、广信材料（300537.SZ）列为同业可比公司。Wind数据高傲，同时同业可比公司的研发用度率均值区分为9.33%、9.32%、8.31%、8.80%，合手续高于恒兴股份。从单个企业来看，恒兴股份在同业可比公司中也处于中下水平。

而从技能储备来看，恒兴股份更是被同业可比公司“碾压”。

招股书高傲，箝制发达期末（2025年末），恒兴股份累计赢得专利18项，其中发明专利为16项。比拟之下，2025年末飞凯材料累计赢得专利1142项，其中发明专利高达1111项。另外，箝制2025年6月末，米兰milan(中国)体育官方网站松井股份累计赢得专利206项，其中发明专利为132项；2025年6月末，广信材料累计赢得专利107项，其中发明专利为59项，上述企业的专利总额及发明专利数目均远超恒兴股份。

未上市功绩先“变脸”，增长可合手续性遭上市委问询

在第一轮问询回答文献中，恒兴股份暗示，因居品劣势带来的亏本已整个抵偿竣事，不存在进一步支付抵偿款的风险，不影响公司与相干客户的合手续合营。相干词，2025年该公司的功绩却出现下滑。

招股书高傲，2023—2025年（下称“发达期”）、2026年第一季度，恒兴股份的营收区分为7.55亿元、8.79亿元、8.14亿元、2.23亿元，净利润区分为1.13亿元、1.13亿元、1.11亿元、0.37亿元。其中，2025年，恒兴股份的营收和净利润同比区分下落7.36%、2.47%；2026年第一季度，其营收同比增长10.31%，但净利润同比下落1.69%，增收不增利。

具体来看，发达期内，恒兴股份居品全线合手续降价。招股书高傲，发达期各期，UV涂料是恒兴股份的第一大收入开始，收入占比约九成，并与第二大居品PUR热熔胶共同组成该公司约99%的收入。其中，发达期各期，UV涂料的单价同比变化幅度区分为-0.78%、-1.63%、-3.12%，PUR热熔胶的单价同比变化幅度区分为-1.93%、-5.26%、-5.65%。

居品降价是2025年恒兴股份两大主营业务收入增长失速的主要原因。招股书高傲，2025年UV涂料销售收入同比下落5.79%，主若是因为居品销售平均单价较上年同时下落3.12%；同时PUR热熔胶销售收入同比下落21.13%，主若是受市集竞争的影响，居品销售平均单价及销量较上年均有所下落。

履行上，恒兴股份在手订单限制也出现下滑的趋势。

招股书高傲，恒兴股份的销售收入无彰着的季节性特征。而第二轮问询回答文献高傲，2022—2025年各期末，恒兴股份的在手订单区分为763.90万元、1997.68万元、2176.20万元、1642.71万元；由此测算，上述各期末恒兴股份在手订单的金额占当期营收的比例区分为1.17%、2.65%、2.48%、2.02%。

关于在手订单限制较小的原因，恒兴股份在初度表示的第二轮问询回答文献中暗示，公司订单履行周期短，按照订单履行周期为1周，1年50周交货日，以2025年6月末在手订单1759.81万元估算，全年订单金额约为8.8亿元。公司在手订单储备相对较少，订单履行周期短，履行率高，与公司狡计限制相匹配。

而由于订单履行周期短，表面上恒兴股份全年的订单金额与全年的营收应该较为接近。相干词，履行上2025年该公司的营收仅为8.14亿元，比其预估的全年订单金额低了7.5%。

时期交易筹商院发现，在2026年4月23日表示的第二轮问询回答文献（2025年年报数据更新版）中，恒兴股份将对2025年全年订单预估额大幅下调至8亿元，与往日的营收金额较为接近。

预估金额大幅下调的实质原因，是恒兴股份关于全年在手订单的预估步伐较为鄙俗。履行上，该公司单周在手订单金额并未踏实看护在某个水平，而其仅字据各期末的在手订单情况进行估算，不斟酌在手订单变化趋势，导致对全年在手订单金额的预估出现了大幅波动，信披质地待考。

另外，在手订单金额下落或放大了北交所对其功绩踏实性和可合手续性的疑虑。审议会议成果公告高傲，上市委条目恒兴股份集合2026年以来，行业竞争神色、客户黏性及拓展情况、期后订单履行情况、主要居品销售价钱和原材料价钱变动情况、2026年以来的狡计功绩以及同业业可比公司狡计功绩变化趋势，施展是否存在大客户流失、狡计功绩大幅下滑的风险。

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