2026年1月19日，国内概述性乳成品企业中排行第三的君乐宝乳业集团（以下简称“君乐宝”）厚爱向港交所递交主板上市苦求，并于4月运行非往复路演（NDR），缱绻募资2亿-4亿好意思元。君乐宝曾于2023年运行A股IPO引导，但最终遴荐“弃A赴港”，具体原因尚未对外皮露。

从招股书数据来看，论说期内（2023年至2025年前三季度，下同），君乐宝营收从175.46亿元增长至198.32亿元，2025年前三季度营收达151.34亿元；经改动净利润从6.03亿元攀升至11.61亿元，2025年前三季度为9.45亿元，功绩与盈利身手呈现稳步增长态势。

不外，这份亮眼数据的背后，高分成与高欠债并存、经销商辘集大幅波动、居品性量争议频发、高管密集变动等问题，成为君乐宝IPO之路上难以藏匿的挑战。

高分成后急募资，欠债压力突显引商场关爱

在功绩稳步增长的同期，君乐宝的分成与募资节拍激励商场庸碌关爱。论说期内，君乐宝累计向推动派息约16.25亿元，2025年10月又宣派10亿元股息并全额支付，累计派息超26亿元，派息界限险些掩饰同期经改动净利润总数。在大额分成之后，公司立地运行港股上市募资，这一操作激励商场对其信得过资金需求的质疑与关爱。

与高亢分成形成显著反差的是，君乐宝的欠债水平恒久处于高位。2023年至2024年，公司金钱欠债率鉴别为80.47%、78.58%；2025年前三季度降至77.13%，虽呈渐渐下落趋势，但仍显贵高于伊利、蒙牛等行业龙头约60%的平均水平。贬抑2025年9月30日，公司总欠债达175.66亿元，其中银行贷款界限接近100亿元，而其现款及现款等价物余额仅为13.66亿元，短期偿债压力尤为凸起。

欠债高企与公司大界限本钱开支径直联系。论说期内，君乐宝投资行动现款流净额鉴别为-37.60亿元、-23.33亿元、-14.75亿元，执续处于净流出现象。与之相对应的是，现在公司已建成33座牧场、20座工场，2024年奶源自给率达66%，位各国内大型乳企前哨，但执续的重金钱参加也进一步推高了公司欠债界限。

销售端的成本变化相似值得关爱。论说期内，君乐宝销售用度鉴别为36.01亿元、33.77亿元、25.31亿元，鉴别占各期收入的20.5%、17.0%、16.7%。其中，告白参加逐年下滑，告忽地鉴别为15.52亿元、11.08亿元、7.44亿元，占销售用度的比例从43.1%降至29.4%（2024年前三季度占比为38%）。比拟之下，伊利、蒙牛的销售用度界限远超君乐宝，2025年前三季度均逾越百亿元。在乳业商场竞争日趋热烈的布景下，君乐宝告白参加的缩减，或对其品牌曝光度升迁与商场拓展变成不利影响。与此同期，公司东谈主工成本占销售用度的比例逐年高涨，从24.3%增至30.2%，成本压力执续加大。

经销商辘集“猛进大出”，渠谈褂讪性存隐忧

经销商是君乐宝的中枢销售渠谈。论说期内，公司来自经销商的收入鉴别为130.63亿元、142.85亿元和104.06亿元，米兰(中国)官方IOS|Android手机app下载占总收入的比例鉴别为74.4%、72.0%、68.8%，虽呈逐年下落趋势，但已经公司营收的主要支执。贬抑2025年9月30日，君乐宝领有5500余家经销商，居品掩饰世界约40万个低温液奶零卖结尾及7万个奶粉零卖结尾。

不外，公司经销商辘集的褂讪性令东谈主担忧。论说期内，君乐宝累计远隔合营的经销商近4000家，其中2024年远隔合营数目达1798家；同期，新增经销商数目逐年递减，鉴别为2245家、1341家和959家，呈现“猛进大出”且新增乏力的态势。

公司在招股书中有益提醒了经销商依赖风险，称若经销商减少订单、转投竞争敌手或合营关系中断，可能对公司的收入及谋略功绩变成首要不利影响。

超1800条投诉缠身，中枢高管密集离任

居品性量是乳成品企业的生命线，而君乐宝比年来屡陷质料争议。2023年，其控股子公司石家庄君乐宝乐时乳业有限公司因居品抽检不对格被官方通报；贬抑本年5月，黑猫投诉平台上触及君乐宝的投诉累计逾越1800条，投诉实质涵盖食物变质、异物混入、造作发货及造作宣传等多个方面。其中，2026年1至4月，就有多起投诉反应：君乐宝牛奶、酸奶出现变质平静，居品中喝出不解异物，其旗下高端有机婴幼儿奶粉“优萃”以至被奢侈者指称吃出虫子。

据上述“优萃”奶粉疑似藏虫事件的奢侈者反应，其于本年3月20日购买君乐宝优萃奶粉，22日平常开封给宝宝食用，25日冲泡时发现奶粉罐内有虫子（已摒除后期掉入可能），并保留了奶粉罐、虫子像片等竣工凭据。该奢侈者示意，奶粉动作婴幼儿配方食物，径直关系宝宝的健康安全，商家销售存在严重质料问题的食物，已涉嫌违犯《中华东谈主民共和国食物安全法》联系轨则，条件商家全额退款、按价款十倍抵偿（不及1000元按1000元赔付），并条件企业作出合领会释和公开谈歉。

此外，还有奢侈者反馈，孩子在饮用简醇酸奶时，喝出玄色发苦物资，且酸奶瓶内壁也附着访佛发霉的玄色残留物。

除了居品性量争议，服务纠纷与高管变动也激励商场关爱。数据深入，君乐宝动作被告触及的服务纠纷以为17起，其中14件发生在2024年至2026年，时分上较为聚积。高管层面，2025年以来公司经管层出现密集变动：董事黄某芳，监事冯某、姜某旺、郭某峰等多名中枢经管东谈主员先后辞任，2026年董事刘某东也退出公司。招股书未表现上述东谈主员的具体辞职原因，仅深入陈某于2026年再次出任公司董事。值得详确的是，姜某旺、黄某芳均为君乐宝早期中枢经管成员，这次密集东谈主事变动对公司解决的潜在影响尚待进一步不雅察。

围绕君乐宝高分成与高欠债并存、经销商辘集波动、高管密集变动及服务纠纷等联系问题，《城市金融报·财不雅新闻》已向公司发送采访函，并屡次致电该公司，但电话一直无东谈主接听。贬抑发稿，亦未收到公司的任何修起。

记者：贺小蕊

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